光电医美项目是通过光、电和超声作用于皮肤的不一样的层次，起到美肤、紧致抗衰和祛除色斑痤疮等效果的无创或微创治疗，可大致分为激光类医美项目（如点阵激光、皮秒、光子嫩肤）、射频类医美项目（如热玛吉、热提拉）和超声类医美项目（如超声炮）。

  光电医美行业产业链：光电医美器械产业链上游为原材料、零部件和软件服务提供商，中游是医美器械研发制造企业，下游主要由私立医美机构，以及公立医疗机构皮肤科和整形美容科。上游部件占医美器械生产所带来的成本的10%-15%，上游企业毛利率约为30%-40%，中游光电医美器械制造企业的整体毛利率约为40%-50%。

  光电医美行业有关政策：近年来，我国医美有关政策持续趋严，光电类医美设备皆需经过严格的审批和监管以保证其安全性和有效性。激光类美容设备依据激光强度和功能的不同，在II类和III类医疗器械分类中都有；强脉冲光仪器按照II类医疗器械管理。射频类医美设备按照III类医疗器械监督管理。超声类医美设备按照II类医疗器械监管。

  光学模组：潜望式模组放量，中低端产能将出清——光学行业深度系列报告（三）

  摄像模组厂商属于组装行业。摄像头模组组装是指将镜头、马达、传感器、软硬结合板、驱动芯片等组件组装到一起，模组厂商赚取加工费用。从商业模式而言，摄像头模组对于终端厂商属于一级物料，终端厂商或ODM厂商通常会指定采购图像传感器、镜头、马达这三大核心二级物料，纯粹的摄像头模组厂商附加值较低，产业链话语权弱，行业毛利率大多低于10%。

  高价值潜望式模组出货量快速地增长，带动摄像头模组市场规模恢复。2023年随着苹果iPhone 15 Pro Max首次搭载高价值的潜望式镜头以及华为（为采用潜望式技术主要厂商）归来，潜望式镜头需求将获得迅速增加。根据TSR数据预测显示，潜望式镜头由2022年2600万颗增长至2023年5000万颗，至2026年有望达到1.13亿颗，2022-2026年复合增长率达到45%。依照我们数据模型测算，2023年手机摄像模组行业收入为302亿美金，2023-2026年复合增长率为4%，2026年有望恢复至2021年巅峰350亿美金。

  摄像头模组厂商参与玩家众多，市场之间的竞争格局分散，产能过剩。摄像头模组行业技术壁垒低，参与玩家众多，摄像头模组产能严重超过标准。2022年摄像头模组出货量最大的厂商舜宇光学仅占比11%，其次为丘钛科技9%，LG IT 9%，欧菲光电8%均未超过10%，据我们不完全统计，全行业摄像模组厂商有25家，2020-2021年产能激进扩张，2023年手机摄像模组行业名义月产能8.1亿颗，年产能超过90亿颗，相比年度40亿颗镜头需求严重超过标准，行业产能平均稼动率不足50%。

  中低端摄像头模组厂商产能将出清。高端摄像模组技术方面的要求高，难度大，毛利相比来说较高，中低端模组难度低，竞争非常激烈，毛利低，随着摄像头模组向高像素、“大底”、潜望式发展，具备高端摄像头模组（如模组传感器尺寸大于1/1.5英寸、像素不小于108M或潜望式模组等）组装能力的厂商有望受益，而仅局限于景深、微距和中低像素的模组厂商在激烈的市场之间的竞争中处于被动地位，在行业产能过剩的大背景下，中低端模组厂商将面临产能出清。

  业务建议：摄像头模组行业竞争壁垒较低，产能过剩，毛利率低（头部厂商10%左右），而资金流动性需求较大。商行业务建议关注技术实力强、盈利状况较好（未出现连续2年及以上亏损）、客户资源强（绑定大客户）的厂商业务机会。

  风险提示：摄像头模组均过剩，行业亏损明显，产能出清加速，建议警惕相关业务风险，特别仅以摄像头模组为主营业务的厂商。客户流失风险。部分摄像头模组厂商客户集中度高，失去大客户订单将对其业绩产生负面影响。技术迭代风险。光学行业技术升级较快，存在新技术取代原有技术平台的风险。

  制动系统是使汽车减速、停车的系统，分为驻车制动与行车制动。驻车制动用于避免停车后溜车，行车制动用于使行驶的车辆减速或停车。行车制动系统由制动踏板、助力装置、传动装置、控制装置和制动器组成。目前乘用车制动系统中，助力装置使用真空助力器或电动助力器，传动装置采取了液压传动，控制装置是防抱死制动系统ABS或车身稳定系统ESC，制动器以盘式制动器为主。

  行业趋势：汽车电动智能化推动制动系统技术升级，制动系统线控化成为趋势。线控化指用机电系统替代制动系统中的机械或液压部件。行车制动系统线）从真空助力升级至电动助力。燃油车使用真空助力器，由发动机带动真空助力器工作。电动车没有发动机，为解决助力问题，电动助力器应运而生。除提供助力外，电动助力器能帮助车辆实现制动能量回收以及提升无人驾驶的制动性能。电动助力应用规模随新能源车渗透率提升而增长；（2）在电动助力基础上，将传动装置从液压升级为电子机械制动（EMB）。EMB实现制动系统的完全电子化，集成度更高，维保成本更低，响应速度更快。目前EMB还处于研发阶段，大规模量产的可靠性尚需验证。

  市场规模：2022年国内乘用车制动系统市场规模为601亿元，2030年有望增长至881亿元，8年复合增速5%，其中线%，预计未来渗透率继续缓慢提升。2022年国内乘用车驻车制动市场规模170亿元，预计2030年提升至248亿元，8年复合增速5%。（2）制动器：2022年国内乘用车制动器市场规模184亿元，行业较为成熟，市场规模随汽车销量波动。（3）线控制动：其市场规模与新能源汽车销量正相关。2022年国内乘用车线%，市场规模增长至284亿元，8年复合增速13%。线控制动将是产业中最具增长潜力的细分赛道，与此相反，真空助力器市场规模将收缩。

  上游是铸铁/铝合金原材料供应商、化工品供应商、电磁阀/机加工件/电子器件等零部件供应商；中游是制动器、助力器、制动踏板、ESC等小总成件供应商；下游是整车企业。ESC、线控制动涉及行车安全，技术壁垒较高，车企不轻易更换供应商，因此国外大厂凭借先发优势占据主要市场占有率，国产替代空间大。近年国内厂商快速成长，ESC和线控制动产品已开始配套部分自主品牌的中低端车型，长期看凭借成本和服务优势，国内供应商的市占率有望提升。

  国内制动系统厂商有初创企业，有成熟企业。初创类企业布局ESC和线控制动等增长潜力大的细分赛道，但目前企业多处于亏损状态，收入体量不大，适合股权类业务，着重关注其产品量产情况、订单储备情况及下游客户的质地。成熟类企业往往以制动器等传统部件为业务基盘，同时布局线控制动等新赛道，整体营收波动不大，风险较小，适合信贷类业务。同时注意真空助力器、机械手刹等传统部件规模收缩的风险。

  向成本端靠拢，2023年锂价调整的速度和幅度均超出预期。降价预期和需求疲弱在2023全年呈现出明显的自我强化特征，需求侧尤其是中游材料和电池环节的快速去库是锂价大幅回落的主要驱动力，LC2401合约在12月6日跌到85650元/吨的极值，资金博弈激烈，空头逻辑阶段性占优，期价引导现货向下调整。

  短期价格趋势或呈现宽幅震荡。短期基本面维持供强需弱，青海环保督察导致的潜在减停产或缓解高库存现状；期货市场或存在可交割库存的预期差，期价急跌难以持续。

  2023-2025年全球锂供给过剩幅度分别为8%、11%、15%，供需格局欠佳。行业库存水平处于三年偏高位置，继续面临去化压力。

  预计2024年锂现货价格或于8-15万元/吨区间运行，悲观情形下6-12万元/吨。

  （4）风险：行业整体经营压力增大，高成本产能也许会出现现金流亏损并开始出清。低成本产能如南美盐湖、青海盐湖、西藏部分盐湖、澳洲一体化高品位矿山、国内高品位一体化云母提锂产能经营上整体无虞；高成本产能如澳洲部分矿山、江西地区低品位云母提锂、非洲新投产矿山、二次提锂等产能则面临经营压力，相关项目或出现现金流亏损。本轮出清的时点尚待观察，初步预判始于2024年底，须更加关注企业的经营现金流变化。

  （5）机会：供给出清逻辑下，行业集中度或出现提升，产能整合以及锂资源一级市场收并购的机会开始酝酿。

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